2

Казус за решаване

Търговско дружество " Напредък" анализира и оценява инвестиционен проект за
изграждане, оборудване и въвеждане в действие на нов цех за производство на 
работни облекла за износ. Предвижда се срок на експлоатация на цеха 5 години. 
Годишният обем на производството ще възлиза на 32 850 броя комплекта. 
Маркетинговите проучвания показват, че има засилено търсене на подобни 
работни облекла в страните от Европейския съюз и в САЩ. Цените в момента са 
40 щатски долара за един комплект и показват относителна стабилност за дълъг 
период от време,
Променливите разходи ще бъдат 31 лв. за единица продукция. Условно 
постоянните разходи ще бъдат 395 650 лв. годишно. Общият инвестиционен 
разход ще бъде 1 800 000 лв., който ще бъде отразен в баланса на дружеството 
като първоначална стойност на инвестиционния обект. Оборудването ще се 
амортизира по линейния метод за срок от 5 години, като в края на срока ще има 
балансова стойност 0 и пазарна стойност 10 000 лв. Курсът на един щатски долар 
се очаква да се задържи на ниво 1.50 лв. Печалбата на дружеството - инвеститор 
се облага с 15% данък върху печалбата.
Инвестицията ще се финансира с 50% банков кредит и 50% собствен капитал 
/неразпределена печалба/. Лихвеният процент по банковия кредит ще бъде 9.42%. 
Лихвите ще се признават данъчно като финансов разход.
Дивидентът от предходната година по една обикновена акция на дружеството е 
бил 20 лв. Темпът на нарастване на дивидента е устойчив 4% годишно.
Цената на една обикновена акция на дружеството в момента е 183 лв. Изчислете:
а/ цената на финансиране с дългосрочния банков кредит;
б/ цената на финансиране с неразпределената печалба / без да вземате предвид 
ефекта на транзакционните разходи и данъчното облагане на дивидентите/
в/ среднопретеглената цена на капитала, с който ще финансирате инвестиционния 
проект /тя ще се използва като норма на дисконтиране при прилагане на 
динамичните методи за оценка/;
г/ сумата на настоящите стойности на разходите за амортизации на 
инвестиционния обект по линеен метод, по метода на сумата от числата и по 
метода на снижаващия се остатък с коефициент 2.
д/ нетните парични потоци за всяка година /приложете първия вариант на 
изчисляване/
е/ оценките по всички статични методи.
ж/ оценките по всички динамични методи.
з/ с колко ще се промени нетната настояща стойност на инвестицията, ако 
предприятието има възможност да ползва инвестиционно данъчно облекчение в 
размер на 50 % от инвестирания капитал?.

3

Изчисления

а/ Цената на финансиране с дългосрочния банков кредит;

Лихвите  по ДБК се признават изцяло данъчно като финансови разходи, цената на 

финансирането ще се изчисли по следната формула:

Цена на финансиране = L x ( 1 – Т ), където 

L = 9.42%  - фактически годишен лихвен процент по кредита;

T = 0.15 (15%) – данък печалба.

Цена на финансиране = 9.42 – (1 – 0.15) = 8.57%

б/ Цената на финансиране с неразпределената печалба  (без да вземате 

предвид ефекта на транзакционните разходи и данъчното облагане на 

дивидентите)

   Цената на финансиране с нерапределената печалба е равна на текущата цена на 

акционерния капитал на дружеството. Текущата цена на акционерния капитал 

показва каква норма на възвръщаемост изискват инвеститорите, когато закупуват 

обикновени акции на дружеството. Тя отразява очакваните дивиденти и 

капиталови доходи, както и оценката на риска на акциите и на икономиката като 

цяло.

Dо  = 20 лева – дивидент от предходната година по една обикновена акция на 

дружеството;

g = 4% годишно – устойчив темп на нарастване на дивидента;

Po = 183 лева – цена на една обикновена акция на дружеството в момента;

ЦФ

ОА

 – цена на финансиране с вече имитирани обикновени акции (текуща цена 

на акционерния капитал) 

ЦФ

ОА

 = Do x ( 1 + g) + g = 20 x ( 1 + 0.04) + 0.04 = 0.1536=15.36%

Po

      183

Цената на финансиране с неразпределената печалба е 15.36%

в/ среднопретеглената цена на капитала, с който ще финансирате 

инвестиционния проект /тя ще се използва като норма на дисконтиране при 

прилагане на динамичните методи за оценка/;

Средно претеглена цена на капитала

                                           D                                E
WACC=

r

d

 x (1-T) x___________ + 

r

e x ____________   

                                       D + E                         D + E

4

rd- е нормата на възвръщаемост, която се изисква от кредиторите при същата 

степен на риск

Т- размерът на данъка върху печалбата при корпоративното подоходно 
облагане
D – пазарната стойност, на дългосрочният дълг (дългосрочно 
привлечения капитал)
re-

Приемаме средно претеглена цена на капитала

12

%

г/ сумата на настоящите стойности на разходите за амортизации на 

инвестиционния обект по линеен метод, по метода на сумата от числата и по 

метода на снижаващия се остатък с коефициент 2.

1/ по линеен метод

Ан =  π

c

 – Л

 с  

   х 100, където

π

c

 х Ас

Ан – амортизационна норма,

π

c

 = 1 800 000 лв. – първоначална стойност на амортизуемия актив,

Лс = 0 – балансова стойност;

Лс = 10 000 лв. – пазарна стойност 

Ас = 5 г – амортизационен срок

Ан =  1 800 000 - 0  х 100 = 20%

1 800 000 х 5

Амортизационна квота =  Ан х  π

c

 = 20% х 1 800 000 = 360 000 лв.

Амотризация на актива по линеен метод

година

разходи за 

амортизация

остатъчна стойност в края на годината

първа

360 000

1 440 000

втора

360 000

1 080 000

трета

360 000

720 000

четвърт
а

360 000

360 000

пета

360 000

0

1 800 000  

2/ по метод на снижаващия се остатък с коефициент 2

Ан

мсо

 = Ан

лм

 х 2 = 20 х 2 = 40%, където

Ан

мсо

 – амортизационна норма по метода на снижаващия се остатък;

Ан

лм

 – амортизационна норма по линейния метод

5

Амотризация на актива по метод на снижаващиясе остатък

година

разходи за амортизация

остатъчна стойност в края на годината

първа

1 800 000 40%

720 000

1 800 000

-720 000

1 080 000

втора

1 080 000 40%

432 000

1 080 000

-432 000

648 000

трета

648 000 40%

259 200

648 000

-259 200

388 800

четвърта

388 800 50%

194 400

388 800

-194 400

194 400

пета

194 400

194 400

-194 400

0

1 800 000  

3/ по метод на сумата от числата

за всяка година се изчислява амортизационната норма

Амотризационна норма по метод на сумата от числата

година на амортизация

брой години до края на 

амортизационния срок

Амортизационна норма

първа

5

(5 / 15)

100

33.33%

втора

4

(4 / 15)

100

26.67%

трета

3

(3 / 15)

100

20.00%

четвърта

2

(2 / 15)

100

13.33%

пета

1

(1 / 15)

100

6.67%

15  

100.00%

Амотризация на актива по метод на сумата от числата

година

разходи за амортизация

остатъчна стойност в края на годината

първа

1 800 000

33.33%

600 000

1 800 000

-600 000

1 200 000

втора

1 800 000

26.67%

480 000

1 200 000

-480 000

720 000

трета

1 800 000

20.00%

360 000

720 000

-360 000

360 000

четвърта

1 800 000

13.33%

240 000

360 000

-240 000

120 000

пета

1 800 000

6.67%

120 000

120 000

-120 000

0

1 800 000  

Сума на настоящите стойности на разходите за амортизация, като приложим 

норма на дисконтиране r = 12 %   

Сума на PV при норма на дисконтиране r = 12%

Линеен метод

Метод на снижаващия 

се остатък

Метод на сумата от 

числата

години

DF

разходи за 

амортизаци

PV

разходи за 

амортизаци

PV

разходи за 

амортизаци

PV

1

0.893

360 000

321 429

720 000

642 857

600 000

535 714

2

0.797

360 000

286 990

432 000

344 388

480 000

382 653

3

0.712

360 000

256 241

259 200

184 493

360 000

256 241

4

0.636

360 000

228 787

194 400

123 545

240 000

152 524

5

0.567

360 000

204 274

194 400

110 308

120 000

68 091